Все права защищены. Данная электронная книга предназначена исключительно для частного использования в личных (некоммерческих) целях. Электронная книга, ее части, фрагменты и элементы, включая текст, изображения и иное, не подлежат копированию и любому другому использованию без разрешения правообладателя. В частности, запрещено такое использование, в результате которого электронная книга, ее часть, фрагмент или элемент станут доступными ограниченному или неопределенному кругу лиц, в том числе посредством сети интернет, независимо от того, будет предоставляться доступ за плату или безвозмездно.

Копирование, воспроизведение и иное использование электронной книги, ее частей, фрагментов и элементов, выходящее за пределы частного использования в личных (некоммерческих) целях, без согласия правообладателя является незаконным и влечет уголовную, административную и гражданскую ответственность.

Предисловие

Дорогой читатель!

Ввиду существенных изменений на рынке, произошедших в феврале 2022 года, выход нового издания, четвертого по счету (со второй по счету сменой названия), был отложен, а сама книга подверглась значительной переработке.

Во-первых, из названия и содержания ушло структурирование: в новом рынке1 все эмитенты инкорпорированы и получают листинг в России. Тем не менее два вопроса структурирования, остающиеся актуальными, будут рассмотрены ниже.

Во-вторых, у нового рынка своя специфика обнаруживается и в вопросах ценообразования:

• не представляется возможным продолжить все статистические ряды старого рынка (в первую очередь из-за немногочисленности российских институциональных инвесторов, см. табл. 2-3, 4-5, 6, 9-10);
• поскольку у IPO нового рынка, похоже, есть все шансы существенно повысить средний уровень первоначальной доходности, данный показатель имеет смысл считать отдельно от старого рынка (см. подробнее § 5);
• как минимум на первых SPO нового рынка фокус с вопроса «какой предлагается дисконт?» сместился на вопрос «какой предлагается опцион?» (см. подробнее § 6).

Краткие экскурсы по старому рынку я полагаю необходимым включить в новое издание не только из любви к истории, но и потому, что по мере развития рынка они — как знать? — могут пригодиться.

Комментарии к основным событиям рынка IPO и SPO, текущим и будущим, можно найти в моем канале https://t.me/ant0n_malk0v, а на сайте www.malkov.ru планируется периодическая выкладка обновленной статистики.

Читателю, только начинающему знакомиться с данной сферой, можно порекомендовать сначала изучить IPO-гид2.

Актуальные вопросы структурирования

Итак, перейду к актуальным вопросам структурирования.

Законом установлены (1) запрет на отчуждение новых акций до их оплаты и (2) 8-дневный срок осуществления преимущественных прав. Ввиду этих двух ограничений инвесторам нередко передаются вторичные акции акционера, размытие доли которого компенсируется за счет первичных акций. В старом рынке это структурное решение получило название top up.

При структурировании top up необходимо учитывать несколько ограничений:

• размещение по открытой подписке избавляет основного акционера от необходимости при пересечении 30-, 50-, 75-, 95-процентных порогов владения делать обязательное предложение, но не от необходимости согласовать покупку с антимонопольным органом (релевантные пороги — 25, 50 и 75%);
• если основной акционер приобретает акции ниже цены IPO / SPO, возникает налог на разницу между ценой IPO / SPO и ценой приобретения (в этом случае top up исторически структурировали не через продажу, а через заем акций).

Стабилизация с использованием вторичных акций структурируется через заем с колл-опционом. Данная структура называется greenshoe3 и является наиболее распространенной.

Однако при выпуске новых акций возникают дополнительные затруднения:

• период стабилизации составляет до 30 календарных дней с момента объявления цены размещения. К окончанию с…